原標(biāo)題：搶食阿里IPO 承銷商能分幾杯羹(圖)

　　9月，無疑將成為阿里巴巴大放異彩的時(shí)刻。在這個(gè)月份里，阿里巴巴首次公開發(fā)行(IPO)融資規(guī)模有望超過200億美元，創(chuàng)造出美國金融歷史上最大規(guī)模的融資交易。與此同時(shí)，參與阿里巴巴IPO的主承銷商也將攫取巨額財(cái)富。據(jù)業(yè)內(nèi)人士推測，6家主承銷商獲利總額或超過1.5億美元。

　　承銷收益遠(yuǎn)超1.5億美元

　　阿里巴巴向美國證券交易委員會(huì)(SEC)提交的更新招股說明書顯示，6家主承銷商中的4家—花旗集團(tuán)、德意志銀行、摩根大通以及摩根士丹利與其簽署了總金額達(dá)30億美元的貸款協(xié)議。另外兩家主承銷商—高盛和瑞信則未參與此次交易。

　　根據(jù)文件，阿里此次簽訂的30億美元貸款屬于循環(huán)信貸協(xié)議，該筆資金將用于公司運(yùn)營及補(bǔ)充公司流動(dòng)資本。所謂循環(huán)信貸協(xié)議，即指銀行承諾提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定，只要企業(yè)的借款總額未超過最高限額，銀行必須滿足企業(yè)任何時(shí)候提出的借款要求。而與阿里巴巴之前80億美元的銀行貸款授信不同的是，此次阿里巴巴并不需要在其償債準(zhǔn)備金賬戶中留存最低要求金額。截至招股說明書更新，該筆貸款尚未使用。

　　分析人士認(rèn)為，阿里巴巴IPO以約200億美元的盤子，將問鼎美國金融歷史上最大規(guī)模的融資交易。可想而知，眾主承銷商在借機(jī)搞好與阿里巴巴之間的關(guān)系。同時(shí)，近年來阿里巴巴并購交易不斷，這也使得投行從長遠(yuǎn)考慮，積極示好阿里巴巴。

　　一般而言，大型企業(yè)由于IPO規(guī)模龐大、自身強(qiáng)勢，他們在IPO時(shí)向承銷商提供的傭金比例小于普通IPO時(shí)募集資金規(guī)模的7%。數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)acebook和通用汽車支付的傭金僅占募集資金規(guī)模的1.1%和0.75%。如果撇開其他分紅、收益不談，以200億美元融資規(guī)模，按照通用汽車0.75%比例計(jì)算，阿里巴巴IPO的傭金金額達(dá)到1.5億美元。

　　不過，傭金收入僅僅是承銷商的部分收益。一般情況下，如果公司IPO順利，股價(jià)上升，那么承銷商會(huì)選擇行使超額認(rèn)購權(quán)。所謂超額認(rèn)購權(quán)，即指在證券上市之日起一定期限內(nèi)(一般為30天)，主承銷商有權(quán)根據(jù)市場情況選擇額外配售一定數(shù)量的股份。

　　金融危機(jī)后，通用汽車的“再上市”過程中，其主承銷商摩根士丹利、摩根大通、美銀美林和花旗集團(tuán)就行使了超額配股權(quán)，購進(jìn)價(jià)值23.7億美元的7170萬股普通股以及價(jià)值6.50億美元的1300萬股優(yōu)先股。若以上市首日通用汽車股票成交均價(jià)34.18美元計(jì)算，其主承銷商在7170萬股普通股方面的獲利即高達(dá)逾8000萬美元，加之1.73億美元的傭金收入，僅在通用汽車一單上面摩根士丹利、摩根大通、美銀美林和花旗集團(tuán)的獲利就已經(jīng)超過2.5億美元。

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，通用汽車0.75%的傭金提成比例算是極為低廉的水平，即便是“人氣王”Facebook其傭金提成比例也達(dá)到1.1%，而大型公司IPO的平均傭金提成比例更是高達(dá)3.6%左右。而早在阿里巴巴在港交所上市時(shí)，阿里巴巴的承銷商就行使過超額配股權(quán)，涉及1.13678億股，占發(fā)售總數(shù)13.24%，套現(xiàn)凈額達(dá)14.81億港元。

　　因此，據(jù)上述數(shù)據(jù)推斷，阿里巴巴此次的IPO將使得其承銷商獲得巨額收益，料將遠(yuǎn)超1.5億美元。

　　高速成長的巨無霸

　　承銷商實(shí)施超額配售權(quán)的前提條件是上市公司股票受到投資者追捧，股價(jià)存在上升可能性。從如今阿里巴巴更新的招股說明書來看，阿里巴巴承銷商的壓力正在逐步減小。

　　早前，分析師一度認(rèn)為已經(jīng)成長為中國電商行業(yè)巨無霸的阿里巴巴成長空間有限，在競爭激烈的背景下，其高成長性難以為繼。此前也有承銷商表示，阿里巴巴要想在上市后維持股價(jià)上漲，需要從大型機(jī)構(gòu)投資者那里獲得超額認(rèn)購，這就需要一些買家愿意向阿里巴巴IPO交易投資10億美元或以上，以確保需求。所以阿里巴巴IPO任務(wù)猶如一座大山壓在其承銷商肩上。

　　但是，今年以來，阿里巴巴在資本市場頻頻收購或者入股不同領(lǐng)域公司，其中包括美國奢侈品電子商務(wù)網(wǎng)站1stdibs、地圖軟件制造商高德、文化中國傳播以及銀泰集團(tuán)等。如今的阿里巴巴已經(jīng)有點(diǎn)不像是專注的電商型企業(yè)，而是橫跨眾多領(lǐng)域的資本型企業(yè)。

　　專業(yè)人士指出，阿里巴巴頻頻采取并購或者入股的方式背后，一方面是為了推高其估值，另一方面則是如今阿里巴巴在中國電子商務(wù)市場中占據(jù)絕大多數(shù)市場份額，這就導(dǎo)致了其擴(kuò)張開始放緩。加之京東、唯品會(huì)以及聚美優(yōu)品等一類定位更為細(xì)化的電子商務(wù)公司的崛起，面對(duì)激烈競爭，阿里巴巴壓力也在加大。因此，這些并購以及入股案例中的部分可能給阿里巴巴帶來新的盈利增長點(diǎn)。

　　阿里巴巴更新的招股說明書披露，作為中國電商市場中的巨無霸，其目前依舊處于高速成長期。此次上市主體淘寶、天貓、聚劃算在2014年第二季度中總交易額達(dá)到5010億元，同比增長45.1%;總收入157.1億元，同比增長46.3%;經(jīng)過調(diào)整后的凈利潤達(dá)73億，較去年同期的46億上升了60%。同樣在2014年第二季度，阿里巴巴移動(dòng)電子商務(wù)平臺(tái)的交易額超過1640億元，同比增長約300%，移動(dòng)平臺(tái)交易額的占比達(dá)到32.8%;移動(dòng)端的收入達(dá)24.54億元，同比增長923%，移動(dòng)端收入占比19.4%。

　　曾任對(duì)沖基金經(jīng)理的科里·約翰遜(Cory Johnson)表示，上半年業(yè)績證明，阿里巴巴是一個(gè)龐大、利潤豐厚而且能創(chuàng)造充沛自由現(xiàn)金流的商業(yè)機(jī)器，這份財(cái)報(bào)為阿里上市做了最好的開場：這樣一個(gè)頗有利潤的企業(yè)，季度收入還能夠同比增長了46%，展現(xiàn)了阿里的強(qiáng)大之處。

　　約翰遜認(rèn)為，看到這樣的數(shù)字和商業(yè)模式，在如此好的市場環(huán)境下，這表明阿里巴巴不僅是一個(gè)大而強(qiáng)的公司，而且是家增長很快的公司。這一切依靠中國市場的旺盛增長，也由收購等很多企業(yè)戰(zhàn)略共同達(dá)成。